У 2026 році SEC діє одразу у двох напрямах, які визначать наступний етап американських публічних ринків. 28 січня вона confirmed that tokenized securities remain securities. У травні регулятор proposed the most significant overhaul правил зареєстрованого розміщення більш ніж за 20 років. Обидві події — частина історії, що тягнеться вже 250 років.
Як CEO OTC Markets Group, що керує регульованими ринками для американських і міжнародних цінних паперів, я зсередини бачу, чому ці кроки важливі. Моє бачення спирається на дві з половиною сотні років еволюції ринкової інфраструктури.
У 1792 році кілька брокерів зібралися під платаном (buttonwood) на Волл-стріт і домовилися торгувати цінними паперами між собою — у форматі приватного клубу, де ціни узгоджувалися особисто. Дані поширювалися повільно, нерівномірно й часто взагалі не доходили до всіх. Саме непрозорість була ключовою рисою ранніх американських публічних ринків, і підвищення якості та доступності інформації стало головним завданням кожного наступного покоління.
Історія публічних ринків США — це насамперед історія розширення доступу.
Від New York Price Current у 1795 році до нашого попередника, National Quotation Bureau, у 1911-му — телеграф, тикерна стрічка й телефон щоразу пришвидшували обмін даними та робили ринок ширшим.
Реформи 1930-х надали цьому зростаючому ринку чітку правову основу. Великі компанії, які шукали публічний капітал, реєструвалися в SEC, подавали фінансову звітність і надавали інвесторам інформацію, потрібну для раціонального вибору. Принцип розкриття був простий: нехай інвестори самі оцінюють переваги й справедливу вартість. Публічний ринок працює, коли покупці та продавці мають доступ до однакових суттєвих фактів. Без цього механізм ціноутворення руйнується, а капітал іде не у фундаментальну цінність, а в шум.
Довгий час OTC-ринок існував здебільшого поза цими рамками. «Pink Sheets» середини ХХ століття були буквально тим, що підказує назва: надруковані списки щоденних котирувань брокерів-дилерів — своєрідний телефонний довідник, який розносили кур’єри щоранку, майже без стандартизованого розкриття та без електронної основи.
Епоха електронної торгівлі змінила саму архітектуру ринків. У 1971 році Nasdaq запустив першу у світі електронну систему котирувань акцій, з’єднавши OTC-маркетмейкерів по всій країні через децентралізовану мережу та забезпечивши прозорість цін у реальному часі для тисяч паперів.
Інтернет дав змогу операторам ринку й регуляторам поширити ту саму логіку: від приватних мереж ціноутворення — до корпоративного розкриття та фінансових даних. OTC Markets Group вирівняла умови гри, створивши цифрову платформу, на якій компанії публікують фінансову інформацію, дотримуються постійних стандартів розкриття та отримують рівень на OTCQX Best Market або OTCQB Venture Market. У 2021 році SEC закріпила цей підхід, вимагаючи, щоб актуальна інформація емітента була доступною до того, як брокер-дилер виставить котирування.
Сьогодні наші ринки забезпечують торгівлю більш ніж 12 000 цінними паперами. У першій половині 2026 року, за OTC Markets Group data, через ці ринки пройшло $453 млрд — і за підсумками року показник може наблизитися до $900 млрд. Майже 95% загального доларового обсягу формують міжнародні компанії, що крос-торгуються з бірж у Токіо, Лондоні, Торонто, Парижі та Сіднеї. Ці зрілі глобальні підприємства обирають доступ до американських інвесторів через структуру, яка пристосована до публічних компаній на будь-якій стадії розвитку й з будь-якої юрисдикції.
Запропонована SEC реформа зареєстрованого розміщення може ще більше розширити цей доступ. Якщо приблизно 81% публічних компаній отримають можливість shelf registration та at-the-market залучення капіталу, то це підтримає принцип, на якому будувався ринок: доступ до публічного капіталу мають визначати стандарти розкриття, а не розмір балансу чи престиж майданчика лістингу. Компанії на стадії зростання, яких нині фактично штовхають у приватні розміщення з великими дисконтом і суттєвим розмиванням для чинних акціонерів, отримають прозору публічну альтернативу. Політика просто наздоганяє реальність.
Кожне покоління по-новому визначає, яким може бути ринок. Поточна переробка правил — це вже про саме володіння. Цифрові технології здатні зробити цінні папери програмованими, з’єднуючи компанії безпосередньо з групою учасників, для яких традиційна інфраструктура ніколи не була спроєктована. Водночас базові принципи справедливості та суттєвості інформації залишаються незмінними. Оператори ринку допомагають брокерам-дилерам торгувати цифровими цінними паперами. Інфраструктура торгів, клірингу, розрахунків і кастоді для інституційного масштабу вже формується. Головне завдання — щоб принципи прозорості, які десятиліттями керували публічними ринками, йшли разом із технологіями, а не відставали від них.
Публічні ринки найкраще працюють як єдина екосистема. Від OTC Markets через Nasdaq до NYSE — кожен сегмент виконує свою роль у формуванні капіталу, пошуку справедливої ціни та виборі інвесторів. Демократія потребує світла, а капіталізм спирається на прозорість і ліквідність публічних компаній, де звичайний громадянин може володіти часткою майбутнього. Демократичне, засноване на розкритті регулювання підтримує цю безперервність, даючи градуйовані переваги й обов’язки в міру дорослішання компаній та заохочуючи бізнес зростати у публічному статусі, а не залишатися приватним.
Дві сотні років розвитку американських ринків створили систему, що охоплює кожен куточок глобальної економіки: вона побудована на розкритті, модернізована технологіями та підтримується довірою інвесторів у всьому світі. Домінування США на ринку ніколи не було гарантованим. Воно сформувалося завдяки готовності відкривати простір для нових компаній, нових технологій і нових інвесторів на кожному етапі економічної історії країни.
Якщо реформу shelf registration буде фіналізовано, компанії на стадії зростання, які нині залежать від дисконтованих і розмивних приватних розміщень, уперше за десятиліття отримають публічну та прозору альтернативу: це буде структурна зміна того, хто може будувати «на виду», а не просто технічна правка процедур.
Думки, висловлені в матеріалах Fortune.com у жанрі commentary, є виключно позицією авторів і не обов’язково відображають погляди та переконання Fortune.
Ця історія спочатку була опублікована на Fortune.com
