За останні тижні ринок облігацій пережив різкий розпродаж: стрибок цін на нафту підживив інфляцію, однак дедалі вагомішим каталізатором стає погіршення фіскального стану США, вважають аналітики Bank of America.
У п’ятничній записці BofA заявив, що повернулися так звані bond vigilantes — трейдери, які «карають» надмірні дефіцити, розпродаючи облігації та підштовхуючи прибутковості вгору.
Це сталося на тлі того, що у вівторок довгострокові прибутковості сягнули максимумів з часів Великої фінансової кризи через гарячі дані з інфляції, відсутність домовленості щодо відновлення судноплавства в Ормузькій протоці, сильні споживчі витрати та стійкість ринку праці.
«На наш погляд, нестійка бюджетна траєкторія накладається на історію рефляції, перетворюючи короткострокову проблему на розпродаж у довгому кінці кривої», — написали аналітики.
Втім, картина ширша. BofA підкреслив, що перед обвалом облігацій інвестори вже бачили сигнали посилення інфляційного тиску та збереження невизначеності навколо війни з Іраном.
Зазвичай поєднання високої інфляції та стійкого зростання змушує ринки закладати підвищення ставки ФРС, через що крива прибутковості сплощується: короткі ставки ростуть сильніше за довгі.
Але сталося навпаки: крива стала крутішою, і саме довгі ставки зростали найшвидше. Зокрема, прибутковість 30-річних паперів у вівторок піднялася до 5,18% — максимуму з 2007 року.
«Фіскальна політика — це слон у кімнаті», — заявили в BofA, додавши, що погіршення бюджетних показників США стало ключовим драйвером розпродажу.
Федеральний уряд уже дав зрозуміти, що йому доведеться розміщувати більше боргу, ніж очікувалося, адже грошові потоки слабшають, а податкові скорочення президента Дональда Трампа принесли платникам більші відшкодування цього сезону.
Тим часом підвищення прибутковостей останніх місяців робить обслуговування держборгу дорожчим. Комітет з відповідального федерального бюджету оцінив цього тижня: якщо ставки залишаться приблизно на 55 б.п. вище прогнозів Бюджетного управління Конгресу по всій кривій, то борг зросте ще на $2 трлн протягом наступного десятиліття.
Крім того, відсоткові витрати, за їхніми розрахунками, збільшаться з $970 млрд у 2025 році (3,2% ВВП) до $2,5 трлн у 2036 році (5,3% ВВП). Це також означає, що обслуговування боргу «з’їдатиме» 30% федеральних доходів у 2036 році проти 19% у 2025-му, за даними CFRB.
Отже, якщо ФРС підвищуватиме ставки, щоби стримати інфляцію, ринок облігацій може одразу закладати вторинний ефект для траєкторії держборгу США.
«У середовищі, де підвищення ставки ФРС потенційно може стати чинником ще більших дефіцитів через зростання витрат на обслуговування боргу, довгий кінець кривої стає чутливішим до того, що мало б бути переважно рухом короткого кінця», — зазначили в BofA.
У нотатці також сказано, що ринок загалом зберігає віру: ФРС ігнорує політичний тиск з боку Трампа щодо зниження ставок і натомість зосереджена на ціновій стабільності.
У п’ятницю Трамп сказав новому голові ФРС Кевіну Воршу «do your own thing», коли той складав присягу. Того ж дня член Ради керуючих ФРС Кріс Воллер пообіцяв підвищувати ставки, якщо довгострокові інфляційні очікування споживачів стануть «розв’язаними».
«Питання вже не стільки в тому, чи має ФРС підвищувати ставки, а в тому, чи зможе вона це зробити під політичним тиском, якщо фундаментальні показники справді цього вимагатимуть», — попередив BofA.
Тим часом останні аукціони держборгу США вказали на стриманий попит на довгострокові казначейські папери. Раніше цього місяця Мінфін продав $25 млрд 30-річних облігацій із прибутковістю 5% — уперше з 2007 року. До того жодні 30-річні трежеріс не мали купонної дохідності вище 4,75%.
Це різко контрастує з серединою лютого — безпосередньо перед початком американо-ізраїльської війни проти Ірану — коли розміщення продемонструвало найвищий попит за всю історію аукціонів 30-річних паперів.
Окрім останнього аукціону так званих довгих бондів, продажі 3- та 10-річних казначейських облігацій також зібрали менший попит, ніж очікувалося.
Обережність інвесторів у бондах перетворюється на тенденцію. У березні аукціони 2-, 5- і 7-річних казначейських нот усі пройшли зі слабким попитом, що змусило прибутковості піднятися вище прогнозів.
Зі свого боку міністр фінансів Скотт Бессент наполягав, що нинішній енергетичний шок — лише тимчасовий сплеск, хоча визнав: на повернення цін на нафту в США до нижчих рівнів може піти від шести до дев’яти місяців.
Він прогнозує, що виробники нафти зрештою випустять на ринок значні обсяги пропозиції: видобуток у США — на рекордних рівнях, вихід ОАЕ з ОПЕК означає відсутність обмежень картелю для цієї країни, а інші держави Перської затоки, за його словами, «качатимуть на повну».
«Я твердо вірю, що немає нічого більш тимчасового, ніж шок пропозиції, і ми можемо ми можемо дивитися крізь це», — Bessent told CNBC раніше цього місяця.
This story was originally featured on Fortune.com
